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这个魔法投资公式=【格雷厄姆 + 巴菲特】

2017年11月12日11时46分来源:华尔街见闻
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《见闻阅读》由华尔街见闻出品,每晚10点10分发布。这背后是20多位常驻主讲人、中外50多家出版机构,每年330读物,我们一起“坚持阅读”。


书名:《The Little Book That Beats The Market》
作者: Joel Greenblatt

出版方:John Wiley & Sons Inc

本期节目是《人人都能懂量化》系列讲读的第2集。【收听全集方式见文末】
主讲人:王韬 美国资产管理公司合伙人 管理资产超过五亿美金,发行了5个主动性ETF。专注于全球资产配置及美股策略研究。
曾在《见闻阅读》中为大家讲读《这本投资“米其林指南”,来自“巴菲特索罗斯们”的选择》《小心!那些西装笔挺的基金经理!》等

20年年化收益40%的现役基金经理选股策略?

欢迎来到《见闻阅读》,我是王韬。今天代表阿尔法搬运工为大家推荐的这本书叫做《The Little Book That Beats The Market》, 翻译过来叫做《一本能够战胜市场的小书》。
先给大家划下重点。
首先,这是一位貌似历史业绩很优秀的对冲基金经理的经验分享。20年年化收益40%,平均每两年左右就翻倍。完全符合广大人民群众对于一个优秀的投资产品的收益率预期。大家肯定心想,对嘛,这种人介绍自己的方法,我还勉强愿意拿出我宝贵的5分钟来跟你交流一下。
那为什么要加个貌似呢,因为他的历史业绩从来没有人考证过,不知道从哪一天开始,他的这个成绩就开始为人津津乐道,但是从来没有从公开场合听他主动提起过这个成绩。也是挺有意思的一个小细节。
其次,这是一位现役对冲基金经理。姓名Joel Greenblatt,59岁,是Gotham Asset Management的基金经理兼首席投资官,目前管理规模在112亿美元左右。如果你想投资他的基金,门槛可能会比较高,但是至少人家还活跃在资管领域,不像Ben Graham或者Peter Lynch, 不是不在了就是洗手不干了。
最后就是他把自己多年以来选股的经验高度总结为一个公式,在书里,作者称其为Magic Formula,暂且译作魔法公式,作者宣称只要坚持这个选股公式,长期来看你就能战胜市场,赚取超额收益。
作者在书中提供了一些他的回测数据,从1988年至2004年,运用这个魔法公式选股策略的年化收益高达30%,而同期标普的年化收益是12.4%。
为了不拦着大家发财,我们火速来看下这个魔法公式到底有什么稀奇的。
魔法公式 = 价值 (本·格雷厄姆)+ 质量(巴菲特)

巴菲特作为价值投资大师本·格雷厄姆的得意门生,深得其真传。在上一集的内容中,我们提到了本格雷厄姆的核心理念就是Margin of Safety,安全边际,永远不要买贵的东西。这也是价值投资的核心,不论一个公司有多好,只要价格贵了,坚决不买。巴菲特当然不会砸了自己师父的招牌,因此他先肯定,能以低于真实价值的价格去买一个公司的股票很棒!
但是,巴菲特实在没有办法割舍那些质量特别高的好公司,因此即使这些公司并不是绝对的便宜,他也愿意为此买单。
那Joel Greenblatt的魔法公式就是对于巴菲特的投资理念在量化系统投资上的体现。他的选股体系由两个部分组成,一个是价值,一个是质量。
公式组成1 - 价值(收益率 Earnings Yield)

本·格雷厄姆用市盈率的高低来判断一个公司够不够便宜。Joel Greenblatt在此基础上做了一些调整,他采用的指标叫做收益率(Earnings Yield)= EBIT/Enterprise Value.
用EBIT也就是息税前营收(Earnings Before Interest & Taxes) 除以企业价值(企业市值 + 企业的债 - 现金)得出的一种衡量企业贵不贵的指标。
这个指标相对于市盈率来说,剔除了税收和债务对于公司估值的影响。而把重心关注在可持续的运营收入(Operating Income)以及更全面的公司价值上,从而保证在比较公司估值的时候,不同税率及不同杠杆结构的公司之间能够更公平的进行横向比较。
公式组成2 - 质量(资本回报率 Return on Capital)
公式的第二个组成部分质量,这里作者用资本回报率来作为判断哪个公司质量更好的标准。Return on Capital = EBIT/(Net Working Capital + Net Fixed Assets)具体公式是用EBIT,也就是息税前营收(Earnings Before Interest & Taxes)除以净营运资本(Net Working Capital)和固定资产净额的总和。其实就是看一个项目的现金投入产出比。这个指标越高,说明公司越好。

4步完成选股
这些都是有实战意义的,很多基金经理都在这么做。
首先,确定一个股票池。作者这里是选取了美股上市的可交易的市值最大的3500只股票。
第二步,就是计算这3500个股票的魔法公式得分。先计算这些公司的价值得分,也就是息税前收益率(Earnings Yield)并排序,比如息税前收益率最高的公司也就是最便宜的公司排名1,以此类推,最贵的公司排名3500。然后再计算这些公司的质量得分,也就是资本回报率(Return on Capital)并排序,同理,资本回报率最高的也就是质量最好的公司排名为1,最差的排名为3500。至此每一个公司都有两个排名,将两个排名相加,就得到最终的魔法公式排名。
第三步,买入魔法公式排名最高的大约30只股票,持有1年。1年后再重复这三个步骤,进行调仓。
第四步,长期坚持(5-10年)
根据作者提供的回测数据显示,从1988年至2004年这16年间,这个魔法公式价值策略的年化收益高达惊人的30.8%,远超同期标普12.4%的年化收益。

为什么看似简单得每个人都能复制的策略可以持续战胜市场?
这大概是每一个读者看到这样的回测表现之后都会好奇想知道的问题。
作者说了,这个策略之所以能够奏效就因为它并不是一直奏效。听上去有点绕,其实就是说一个策略长期奏效并不代表能每时每刻都战胜市场。其实就是我之前一直强调的主动型投资策略所不可避免遇到的“跟踪误差”的问题。在第一期书评《你的完全因子投资指南》中,Larry Swedroe也涉及到类似的讨论。
不走寻常路,你才有赢的可能。如果你的参照物是标普500,然后你持有一个400只股票的策略,从数量上来看,你的赢面肯定没有一个30只股票的策略来得大,前提是你要选到对的股票。
而这么做的代价就是,短期的表现很有可能大起大落,有时候1-3年的总收益比标普500差个10%-30%都不是什么奇怪的事。很多投资人都很短视,他们接受不了短期表现落后指数太多,从而早早离场,而这些人反而是成了这些价值因子能够继续存在的助推器。
试想如果一个策略短期长期都奏效,每个人都会进场,超额收益会被迅速榨干,这和经济学原理中不可能有一个行业永远处在暴利状态是一个道理。
点击原文或扫码收听本书下集:魔法公式会不会有水分呢?我们来亲自做一个测试。

同时可收听上一集:70年后的今天,格雷厄姆的这套选股算法仍然管用

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